2005年5月27日，伦敦金属交易所（LME）率先推出聚丙烯（PP）和线型低密度聚乙烯（LLDPE）两个塑料期货合约，之后，同年8月，印度孟买大宗商品交易市场MCX也推出了这两个品种的期货合约，经过近一年的运作，国际塑料期货市场已经逐渐成熟。虽然相对传统品种来说，目前两家交易所的塑料期货日交易量仍有较大差距，但是两大交易所仍积极致力于塑料期货的开发和宣传。MCX已经率先推出了PVC期货产品，而LME也在不断吸收新的认证供应商，并积极组织塑料期货年会等宣传活动，以吸引更多的参与者。 A2Q 一、塑料期货上市的主要原因 A2Q 2005年，LME和MCX先后推出了塑料期货，其原因有很多，主要原因如下： A2Q 1. 包装和全球聚合物贸易中，塑料与金属具有相似的用途 A2Q 塑料与金属有许多相同之处，均为现代生活中重要的工业原材料。金属和热塑性塑料市场价值量均可达到1200亿美元，但塑料由于其质量轻、物理特性和可塑性良好，在很多情形下可以替代金属。因此，许多大的金属买家同时也是塑料产品的主要买家，客户群市场基础较好。 A2Q 2. 原料及终端产品定价方式存在差异，下游企业需求套保工具 A2Q 在整个消费链上，塑料产品存在较大的价格风险。塑料产品原材料价格采用每日定价的方式，而终端产品则为按年度定价，上游和下游产品的价格在定价时间上的错位。塑料产品制造商以月度价格基础进行原材料采购时，通常需要在一个“产品年度”或者汽车行业的一个“模型循环”周期中锁定产品价格风险。同上游原料生产企业可以在IPE进行石油、天然气等原料进行保值相比，下游加工企业缺乏保值工具。 A2Q 表1：塑料制造链中相关部门的定价频率 A2Q | 材料 | 定价频率 | | 原油 | 每日 | | 精炼产品 | 每日 | | 石蜡原料 | 每月 | | 塑料 | 每月 | | 汽车 | 模型年度 | | 消费耐用品 | 产品年度 | | 包装 | 年度 |
A2Q 3. 现货产品市场价格波动频繁，同原油产品高度相关 A2Q 近10年，乙烯、聚乙烯、聚丙烯产品价格和国际油价大的走势基本是一致的，在短时间内也会出现背离和滞后情况。但总体趋势显示，PE市场紧随原油市场而动的情况频频发生，原油和PE市场的关系变得更加密切。特别是在市场走势不明朗时，油价的涨跌往往成了PE市场的风向标。 A2Q 此外，塑料价格波动巨大，据LME对部分商品价格波动率的比较研究显示，聚丙烯和日元的价格波动率相近的条件。 A2Q  A2Q
图1：部分商品历史价格波动率 A2Q 4. 商品化程度均较高，产品易于标准化 A2Q 塑料每日交易和贸易量巨大，其价格受原材料及市场供需影响，价格波动较为频繁。此外，塑料产品存在较为完备的品质级别规定，便于标准化。据数据统计，目前塑料期货和现货的价格波动关联度在80%以上。 A2Q 二、伦敦金属交易所（LME） A2Q 经过广泛研究并与主要的生产商、加工商和最终用户进行协商，2005年5月27日，LME推出聚丙烯（PP）和线型低密度聚乙烯（LL）期货合约。除合约标的外，PP 和LL的交割、包装、结算、交易特点、交易与交割时间表、交割特性、其他特性等条款规定基本相同。具体规定如下。 A2Q （一）塑料合约及相关制度设计 A2Q 1. 合约基本内容 A2Q | 标的物 | 聚丙烯、线性低密度聚乙烯 | | 交易单位 | 24.75吨/合约 | | 交割单位 | 24.75吨 | | 主要交易币种 | 美元，亦可选用日元、欧元、英镑 | | 最小变动价位 | $0.01／公吨= $0.25／合约 | | ￡0.01／公吨= ￡0.25／合约 | | 0.01／公吨= 0.25／合约 | | JY1／公吨= JY25／合约 | | 每日最大涨跌 | 无 | | 幅限制 | | | 最低交易保证金 | 目前约为11%，（LME由于没有每日价格波动限制，故保证金的比例一般根据对应产品价格波动性收取；由于塑料期货推出时间不长，故目前保证金比例较高） | | 交割月份 | 全年12个月 | | 交易时间 | 交易可于12:20 和15:55 在“圈内”（Ring）进行（每次5分钟）（包括“路牙”交易（Kerbs）：下午1:15到3:10，以及4:35到5:00）；可在LME Select（伦敦金属交易所电子交易系统）上进行（07:00 －19:00）；以及在办公室电话交易系统（inter-office telephone market）全天候进行。 | | 最后交易日 | 最近一个交割月（也称为即月）的交易停止时间为交割月前一个月的最后一个营业日的伦敦时间19:00。 | | 交割日期 | 交割月第一个工作日至交割月第三个星期三。 | | 交割地点 | 休斯敦、安特卫普/鹿特丹区域、新加坡/Johor PTP | | 交易手续费 | 根据具体客户的情况区分对待，如（1/64）%、（1/32）%等 | | 交割方式 | 实物交割 | | 交易代码 | PP、LL |
A2Q 2. 交割质量指标 A2Q （1）聚丙烯（PP） A2Q PP有3个品级，但是相互之间不设升贴水。 A2Q 品级1：均聚物通用注塑等级，额定熔融指数12(-2/+3)，不含slip和anti-block等添加物，可在所有的交割库交割，初试类型（barefoot）,可在各指定交割地交割。 A2Q 品级2：拉丝级，额定熔融指数3.4(+0.5/-0.5)，不含slip和anti-block等添加物，仅能在新加坡/ Johor PTP地点交割。 A2Q 品级3：通用注塑等级，额定熔融指数20(+3/-3)，无添加物，仅能在美国休斯敦交割。 A2Q 表2：PP交割标准品有关质量指标 | 指标1 | 检验方法> | 指标名义值> | | 熔体流动速度 (g/10min) | ISO 1133 | 10 15 | | 密度 g/cm3 (23oC) | ISO 1183 | 0.900 0.905 | | 抗氧化剂 ppm | | 800 1000 | | 拉伸屈服强度 MPa | ISO 527-2 | 1550 630 | | 夏比冲击试验(23oC) KJ/m2 | ISO 179/1eU | 110 | | 维氏软化温度 VST/A50 oC | ISO 306 | 153 | | 指标2 | 检验方法 | 标准要求 | | FDA要求 | 21CFR 177.1520 | 符合标准 | | 外观清洁度 | 视觉 | 无污染 | | 颗粒尺寸（mm） | | 35 55 |
A2Q （2）线型低密度聚乙烯（LL） A2Q 为共聚物通用吹膜混合等级，额定熔融指数0.8(-0.1/+0.3)，不含slip和anti-block等添加物，初试类型（barefoot）。 A2Q 表3：LL交割标准品有关质量指标 | 指标1 | 检验方法> | 指标名义值> | | 熔体流动速度 (g/10min) | ISO 1133 | 0.7 1.1 | | 密度 g/cm3 (23oC) | ISO 1183 | 0.918 0.926 | | 抗氧化剂 ppm | | 800 1000 | | 断裂伸长率 MD/TD | ISO 6383/2 | 3/7 N | | Dart Drop (Grams) | ISO 179/1eU | 110 | | 维氏软化温度 VST/A50 oC | ISO 7765/1 | 300 | | 指标2 | 检验方法 | 标准要求 | | FDA要求 | 21CFR 177.1520 | 符合标准 | | 外观清洁度 | 视觉 | 无污染 | | 颗粒尺寸（mm） | | 35 55 |
A2Q 注：该标准品及其指标与我国重膜用低密度聚乙烯的部分指标接近 A2Q 3. 包装要求 A2Q 标准交割，24.75 吨/合约，以25 公斤（美国为55 磅）包装袋堆垛在18 个栈板上，每个栈板55 袋，每个栈板均为收缩／拉伸型包装并覆以塑料罩。 A2Q 4. 主要交易及结算特点 A2Q | 合约系列 | 交易对象可为即月合约至 15 个月远期合约。 | | 合约类型 | 期货合约。开始不会推出 LME 期权或 TAPO ，直到期货合约的流动性达到能支持它们的水平。 | | 定价基准 | LME 实物交割的定价基准为 LME 批准的保税仓库／保税区敞车交货价。品牌与地点由卖方选择。 | | 官方参考价格 | 根据现有的 LME 系统生成的官方参考价格，但基准为交易日第一场圈内交易结束时（即伦敦时间 12:25 ）的公开喊价。 | | 官方结算价格 | |
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| 合约由伦敦清算行（ LCH.Clearnet ）进行清算，官方月度结算价格应由交割月（即到期月）前的最后一个营业日设定的参考价格得出。该价格应为交易日第一场圈内交易结束时（即伦敦时间 12:25 ）设定的官方参考卖出价（卖方价格）。 | | 收盘价 | 根据现有的 LME 系统生成的每日收盘价，基准为交易日最后一场圈内交易结束时（即伦敦时间 17:00 ）的公开喊价。 |
A2Q 5.相关交割规则 A2Q 合约每月交割一次，全球同步进行，LME 批准休斯顿、安特卫普／鹿特丹区域与新加坡／Johor PTP为交割地点，交割过程中，卖方具有在交易所指定交割地点范围内的交割地点选择权。交割方式主要包括期货转现货（EFP）、最后交割日集中交割以及有选择的交割程序（Alternative Delivery Procedure）相结合的交割方式。 A2Q | 通知日 | 通知日是交割月的第一个工作日。伦敦结算所必须在伦敦时间 10:00 前从卖方那里收到实物交割时出现在塑料仓单上的品牌和地点指定。伦敦结算所对上述指定进行随机分配，并于通知日的伦敦时间 12:00 发给买方。接下来即可开始进行其它交割程序（ ADP ： Alternative Delivery Procedure 有选择的交割程序 ）协商。 | | 其他交割程序（ ADP ） | 一旦卖方的指定被随机分配给买方，如果双方愿意（ ADP ） 采取不同于 LME 交割的方式，双方即应在交易停止后的第三个工作日（即通知日后两天）的伦敦时间 17:00 之前协商出其它交割的方式。实物的等级、包装、交割点和时间可以由双边或多边协商得出。 | | | 该等交割安排应在场外进行，并且不通过伦敦结算所进行结算。所有各方均应向 LME 汇报 ADP 交易的详情。所汇报的 ADP 交易的场外部分价格应为结算价格加上或减去与伦敦结算所作为当月结算价格输入场内交易价格部分的差值。 | | 创立塑料仓单的截止日期 | 为塑料仓单转让日期之前的工作日的伦敦时间 12:00 。 | | 结算日 | 每个公历月的第 3 个星期三。这也是买方和卖方之间通过支付价差平仓和／或通过经纪人和伦敦结算所由卖方向买方交割仓单从而结算所有塑料合约的日期，从而履行各方的交割义务。仓单的开票价格为 LME 当月结算价格的基准。 | | 塑料仓单（ PW ） | | 每份塑料仓单都是不记名票据（与其他 LME 仓单一样），代表位于 LME 批准交割点的 LME 批准仓库所运营的设施的一批 25 公斤（美国为 55 磅）包装袋包装的实物产品。 | | 在仓库检查完相应票据并察看了袋装、堆垛在栈板上（收缩／拉伸包装并覆有塑料罩）的实物并表示满意之后，应指示其在伦敦的代理人利用 LME 的 SWORD 系统创立相应的塑料仓单。 | | 交割实物设有最长时间限制：如果实物在其批量生产作业开始日期后超过 2 个公历月才被交割到存储点，则该等实物不会记入 PW 。如果交割时已经超过了实物的批量生产作业开始日期后的 6 个公历月，则该批实物不得用于 LME 合约的交割。 |
A2Q 6. 相关法律和仲裁问题 A2Q LME规定，当出现无法解决的争议，应通过LME 仲裁程序和／或由各方同意的其他机构进行仲裁，以英格兰法律体系为主要法律体系，并补充LME和英国金融服务局（FSA）的相关规定为主要法律法规依据。 A2Q （二）LME塑料期货合约批准品牌和交割仓库 A2Q 考虑到塑料品种和品牌的多样性，LME推出了一个称为ADP的交割办法，即“一旦卖方的指定被随机分配给买方，如果双方愿意采取不同于LME 交割的方式（即采用选择交割程序：ADP），双方即应在交易停止后的第三个工作日（即通知日后两天）的伦敦时间17:00 之前协商出其它交割的方式。实物的等级、包装、交割点和时间可以由双边或多边协商得出。该等交割安排应在场外进行，并且不通过伦敦结算所进行结算。所有各方均应向LME 汇报ADP 交易的详情。所汇报的ADP交易的场外部分价格应为结算价格加上或减去与伦敦结算所作为当月结算价格输入场内交易价格部分的差值。”这一特殊的交割办法和交割库的广泛分布，对于扭转LME塑料期货在上市初期的颓势，并且使得塑料期货合约交易逐步稳定增长，并得到行业的认同发挥了不可低估的作用。 A2Q 截至2006年2月初，伦敦金属交易所（LME）共确定了8个国家的9个公司拥有的21个认可聚丙烯 (PP)交割品牌，4个国家6个公司拥有的7个认可的线性低密度聚乙烯 (LL)交割品牌。 A2Q 目前，LME塑料期货合约在荷兰、比利时、新加坡和美国拥有34个交割仓库，这些仓库为9个公司所拥有。这些交割仓库为LME交割地点提供全球化的覆盖，确保了上市发行的流通性。其中，安特卫普、休斯敦和新加坡是塑料用合成树脂的全球三大现货流通中心和价格形成中心。 A2Q 表4：LME上市的聚丙烯 (PP)交割品牌及生产厂家 A2Q | 生产商 | HQ 地理位置 | 品牌 | 道化学公司 | 美国 | DOW H779-12 PP | | DOW H700-12 PP | Formosa Plastics Corporation USA （台塑美国） | 美国 | FORMOLENE 4100P | | FORMOLENE 4100N | Innovene Europe Ltd | 英国 | 100-GA12 01 | | | | 100-GA12 02 | | 100-GA12 03 | | 100-GA12 04 | Chemopetrol a.s. | 捷克共和国 | MOSTEN NB 112 | Thai Polypropylene Co Ltd | 泰国 | EL-PRO P700J | | EL-PRO P400S | Reliance Industries Ltd | 印度 | REPOL H110MA H | | REPOL H030SG H | | REPOL H200MA H | | REPOL H110MA J | | REPOL H030SG J | | REPOL H200MA J | Tiszai Vegyi Kombinat Rt.(TVK Rt.) | 匈牙利 | TIPPLEN H 385F PP3 | | TIPPLEN H 385F PP4 | Carmel Olefins Ltd | 以色列 | CAPILENE ? R 50 | Slovnaft a.s. | 斯洛伐克 | TATREN HM 12 41 |
A2Q 表5：LME上市的线性低密度聚乙烯 (LL)交割品牌及生产厂家 A2Q | 生产商 | HQ 地理位置 | 品牌 | 道化学公司 | 美国 | DOW DFDA-7047 NT7 LLDPE | Formosa Plastics Corporation USA （台塑美国） | 美国 | FORMOLENE L42009B | Equistar Chemicals LP, a Lyondell company | 美国 | PETROTHENE ? GA 501020 LP | | PETROTHENE ? GA 501020 MI | INNOVENCE 欧洲有限公司 | 英国 | LL0209AA | 泰国聚乙烯有限公司 | 泰国 | EL-LENE L2009FA | RELIANCE 工业公司 | 印度 | RECLAIR F 18010 H |
A2Q 表6：批准交割仓库（都是可以同时储存PP和LL） A2Q | 仓库公司 | 国家 | 地理位置 | 仓库个数 | C. Steinweg-Handelsveem BV | 荷兰 | 鹿特丹 | 14 | Henry Bath BV | 比利时 | 安特卫普 | 3 | Katoen Natie Bulk Terminals NV | 比利时 | 安特卫普 | 2 | C. Steinweg-Handelsveem BV | 比利时 | 安特卫普 | 2 | C. Steinweg-Handelsveem (FE) Pte Ltd. | 新加坡 | 新加坡 | 2 | Henry Bath Singapore Pte Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 1 | C & P Asia (S) Pte Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 1 | Cougar Express Logistics Pte Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 1 | Katoen Natie Asia Pte Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 1 | Pacorini Semblog ( Asia Pacific) Pte Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 1 | Sembawang Kimtrans Ltd | 新加坡 | 新加坡 | 3 | Jacintoport International LP | 美国 | 休斯敦 | 1 | Bath Inc | 美国 | 巴吞鲁日 | 1 | Katoen Natie Louisiana LLC | 美国 | 巴吞鲁日 | 1 |
A2Q（三）LME上市的塑料期货产品交易概况 A2Q LME塑料期货上市（2005年5月27日）后的5个月，受原油价格的推动，价格一路上扬，2005年10月中上旬达到最高点，LLDPE和PP的最高价格分别为1375美元/吨和1370美元/吨。之后迅速回落， 11月中旬在1070美元/吨左右止跌。11中旬到2月初，塑料价格再度振荡上涨，LLPDE和PP到1345美元/吨和1275美元/吨加速下跌。对比这两种塑料现货价格走势，我们很清楚地看到，上世纪80年代末以前，LL和PP的现货价差在300到1000没有之间。但从80年代末以来，LL和PP的价差大幅收窄，基本上在300美元以内波动。 A2Q  A2Q
图2：LME塑料期货合约价格 A2Q  A2Q
图3：PP 和LL长期现货价格走势图 A2Q LME塑料上市之初，国际塑料业界对塑料期货合约的褒贬不一，但有一点意见比较集中，这就是塑料本身的牌号很多，没有一种牌号可以满足所有消费者的需求，如果塑料合约要进行实物交割，那么买方就必须知道自己的得到的交割品是什么规格和牌号，而这一点恰恰很难做到。从上市到2005年8月份，由于制造商和买家私下交易，连续3个月成交下降。2005年8月份塑料期货成交量仅817张，比7月下降23%，这是继前两个月后连续第三个月下滑。2005年6月份和7月份聚乙烯和聚丙烯合约成交量分别为1528张和1060张。但从9月开始，LME宣布卖家可以把塑料运到新加坡和鹿特丹的仓库以备期货合约交割并增加更多的交割库，LME塑料期货市场成交逐步活跃。2005年5月底到12月底，LME上市的LLPDE和PP期货合约分别交易7626手和15770手，总计成交57.9万吨。自200年10月以来，塑料期货总持仓维持在2000手左右，最高持仓为2244手。截至2006年5月，PP交易量为59万吨，而LLDPE的交易量为35万吨。从2006年1月至4月，其交易情况如下所示： A2Q | 产品\时间 | 2006 年 1 月 | 2006 年 2 月 | 2006 年 3 月 | 2006 年 4 月 | PP （手） | 1741 | 2528 | 2159 | 1064 | LL （手） | 1808 | 1496 | 1431 | 1746 |
A2Q  A2Q
图4：LME塑料期货价格、成交和持仓 A2Q 表7：LME塑料期货合约价格、成交和持仓 A2Q | 月份 | 均价（美元 / 吨） | 成交（手） | 持仓 （手） | | LLDPE | PP | LLDPE | PP | LLDPE | PP | 200505 A2Q | 937 A2Q | 937 A2Q | 237 A2Q | 119 A2Q | A2Q | A2Q | 200506 A2Q | 957 A2Q | 954 A2Q | 506 A2Q | 1022 A2Q | A2Q | A2Q | 200507 A2Q | 1049 A2Q | 1037 A2Q | 433 A2Q | 627 A2Q | A2Q | A2Q | 200508 A2Q | 1146 A2Q | 1126 A2Q | 340 A2Q | 477 A2Q | A2Q | A2Q | 200509 A2Q | 1296 A2Q | 1303 A2Q | 1197 A2Q | 1827 A2Q | A2Q | A2Q | 200510 A2Q | 1315 A2Q | 1310 A2Q | 1239 A2Q | 3087 A2Q | 714 A2Q | 1530 A2Q | 200511 A2Q | 1143 A2Q | 1110 A2Q | 1576 A2Q | 2932 A2Q | 894 A2Q | 1238 A2Q | 200512 A2Q | 1145 A2Q | 1084 A2Q | 2098 A2Q | 5679 A2Q | 876 A2Q | 1081 A2Q | 200601 A2Q | 1249 A2Q | 1156 A2Q | 1741 A2Q | 1803 A2Q | 840 A2Q | 1232 A2Q |
A2Q（四）LME塑料期货合约成功的几个条件 A2Q LME认为塑料原料期货合约和即将准备推出的钢材期货合约的客户群存在一定的重合，与其现有有色金属期货的客户群也比较相似，因此能形成一定的规模效益，有利于塑料期货合约的活跃。聚丙烯和线性低密度聚乙烯合约的表现给了LME上市新塑料合约的信心。2006年2月初， LME宣布计划在未来的2-3个月公布将在目前交易的两个塑料期货合约的基础上增加新的塑料产品（PET和PVC）的计划。 A2Q 表8：塑料期货合约成功的12个条件 1 A2Q | 政府和生产者对市场的影响最小化 A2Q | 7 A2Q | 没有物流和商业上的限制 A2Q | 2 A2Q | 有规模足够大的自由交易市场 A2Q | 8 A2Q | 来自行业内的对开展该商品期货交易的支持 A2Q | 3 A2Q | 有效的全球消费需求 A2Q | 9 A2Q | 来自监管机构的支持 A2Q | 4 A2Q | 市场价格变化的随机性和自由性 A2Q | 10 A2Q | 来自投机者和基金的支持 A2Q | 5 A2Q | 一定的价格波动率水平 A2Q | 11 A2Q | 科学和有效的交割体系和交割制度安排 A2Q | 6 A2Q | 有足够多的生产者和消费者 A2Q | 12 A2Q | 市场保值功能的有效发挥 A2Q |
A2Q 三、印度大宗商品交易所塑料期货简介 A2Q 在2005年8月，印度大宗商品交易所（MCX）推出塑料期货，涉及产品是聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）。在2006年3月，又推出了PVC塑料期货。从2005年8月到2006年6月至，MCX的PP交易量为15.9万吨，HDPE的交易量为9.1万吨。 A2Q 1．MCX聚乙烯期货合约的条款如下： A2Q 交易单位：2吨/手 A2Q MCX在包装方式上没有规定采用堆栈，而是以单包，每包25公斤来计量，这符合印度塑料贸易规范化程度不高的特点。 A2Q 报价单位：印度卢比（Rupee） A2Q 最小变动价位：10比索（Paise）/kg，即100卢比/吨，200卢比/手，换算成美元约为2.5美元/吨，合人民币20元/吨。 A2Q 每日价格涨跌停板限制：2％ A2Q 合约交割月份：全年12个月 A2Q 交易时间：周一至周六，其中周一至周五是10:00－11:30，周六是10:00－14:00 A2Q 最后交易日：每个交易月的20日 A2Q 交割日期：每个交割月份的20至23日 A2Q 交割品级：高密度聚乙烯（HDPE），膜级，熔融指数为0.15-0.6 A2Q 交割地点：Bhiwandi A2Q 最低交易保证金：3％ A2Q 交割方式：实物交割 A2Q 交易代码：High Density Polyethylene A2Q 2．MCX聚丙烯期货合约条款如下： A2Q 交易单位：2吨/手 A2Q 交割单位：10吨 A2Q 包装方式：没有规定堆栈，而是以每包25公斤计量 A2Q 报价单位：印度卢比（Rupee） A2Q 最小变动价位：10比索（Paise）/kg，即100卢比/吨，200卢比/手，换算成美元约为2.5美元/吨，合人民币20元/吨。 A2Q 每日价格涨跌停板限制：2％ A2Q 合约交割月份：全年12个月 A2Q 交易时间：周一至周六，其中周一至周五是10:00－11:30，周六是10:00－14:00 A2Q 最后交易日：每个交易月的20号 A2Q 交割日期：每个交割月份的20至23日 A2Q 交割品级：聚丙烯（PP），均聚薄膜级，熔融指数为8－12 A2Q 交割地点：Bhiwandi A2Q 最低交易保证金：3％ A2Q 交割方式：实物交割 A2Q 交易代码：PolypropyleneA2Q
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