套利追踪（铜）： 美房市回暧，伦铜难停上涨步伐

一、           行情评述

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美国三月新屋开工出乎意料的增长，支撑了市场对房地产市场走出15年以来的最低谷的预期。新屋开工年率151.8万户，相对于二月增长0.8%,营建许可也增了0.8%，营建许可意味着以后将动工的户数，两个数据的上扬为今后市场的需求打开了想象空间。三月份美国不多见的温暧气候促使建筑商开始动工，由于房价相对温和，房地产需求也开始回暧。

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图1：美国营建行可数及环比增幅Qe5

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图2：美国新屋开工数及环比增幅Qe5

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如果说铜的基本面存在利空的话，那么唯一值得担忧的就是美国的房地产了。新屋开工和营建许可数据在合适的时机告诉市场，房地产已经走出了低迷。之前我们说过美国新屋开工的滞后几月数据和用铜量存在一定的相关性，暗示了美国对精铜需求可能在下一季度回暧。Qe5

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昨晚在美元走弱，库存大幅流出，以及房地产数据的刺激下，铜价猛跃过8000美元/吨，达成了我们的第一目标。关键问题是以后铜价将如何走？既然到了这个高点，铜没有理由不继续上涨。一方面多头移仓可以获得稳定的展期收益，一方面前期的空头未逼出来，市场的能量还没有释放。那么如何能界定前期的空头止损出局？因为随着铜不断推向新的高点，随时都会有新的空头入场，持仓量可能无法界定。那么笔者认为更重要的是要看根本。

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此次上涨就是以需求拉动为背景的上涨，那么如果铜价高到完全抑制了需求，比如刺激了大量的替代产品的出现，高铜价导致风险过大以至厂家在没有订单的情况下，几乎不愿意采购，那么，即使是基金，也不可能完全脱离铜的需求而一味拉动。

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总体而言就是，铜会继续上涨，但是不一定会上涨到很高的位置。还是那句话“顺势而为”。Qe5

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二、跨期套利分析

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总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。Qe5

关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

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注：从今日起现货价格我们采用上海现货行情的成交区间的均价。Qe5

三、跨市套利分析

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关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

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1、两市比值和进口盈亏

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2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

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表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）Qe5

注：//1、伦铜展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差（即展期收益或亏损）根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。Qe5

2、由于伦铜交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

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3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

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4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦铜的展期亏损而在沪铜的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

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5、如果是正向套利，则伦铜展期有盈利而沪铜展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

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6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

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